Doların Kaderi 2019 Yılında Finansal Piyasaları Şekillendirecek

Dolar için düşüş senaryosu, Amerika'daki GSYİH büyümesinin belirgin şekilde yavaşlayacağı beklentisine dayanıyor. Geçen yıl vergi indirimleriyle desteklendi. Bu teşvik kaybolacak. Federal Reserve'ün faiz artırımı daha da sertleşecek. Petrol fiyatının düşük olması da bir faktör. Bu, Amerika'nın kaya petrolü bölgelerine yapılan yatırımlara zarar verirken, Asya ve Avrupa'daki petrol ithal eden ülkeler için bir nimettir. Amerika borsası nispeten değerlidir. Teknoloji sevgilileri artık yenilmez görünmüyor. Kısacası Amerika ekonomisinde olağanüstü bir dönem sona eriyor. Doların da değer kaybetmesi gerekiyor.

Ama henüz değil. Kasım ayında NatWest Markets'tan Mansoor Mohi-uddin dolarda belirleyici bir dönüş için üç ön koşul ortaya koydu: Fed'in "duraklaması", Amerika'nın Çin ile ticaret anlaşmazlığını sona erdirecek bir anlaşma ve euro bölgesinde toparlanma işaretleri ekonomi. İlki artık daha az engel teşkil ediyor. Fed patronu Jerome Powell 4 Ocak'ta daha fazla faiz artırımını erteleyebileceğinin imasını yaptı. Çin ile ticarete ilişkin görüşmeler yeniden başladı. Ancak Avrupa'dan gelen ekonomik veriler hala zayıf. Amerika'daki faiz oranları daha fazla artmayabilir, ancak yine de Japonya veya Euro Bölgesi'nden daha yüksektir. Dolara sahip olmak hala ödüllendirici.

Bu nasıl değişebilir? Genel olarak iki senaryo var. İlkinde ticaret savaşı bulutları dağılmaya başlıyor. Çin'deki vergi kesintileri ve gevşek para politikası özel sektör harcamalarını teşvik etmeye başlıyor. Bu durum diğer Asya ekonomilerini harekete geçiriyor ve bu da ağırlıklı olarak gelişmekte olan piyasaların talebine bağımlı olan euro bölgesindeki faaliyetleri canlandırıyor. Avrupa'da faizlerin artacağı beklentisiyle tahvil getirileri artıyor. Amerika'da tüccarlar faiz indirimlerini fiyatlamaya başladıkça düşüşler yaşanıyor. Dolar euro karşısında değer kaybediyor. Yumuşak bir Brexit poundu güçlendiriyor. Sermaye, daha iyi getiri arayışıyla gelişmekte olan piyasalara itiliyor. Hisse senedi piyasaları özellikle Amerika dışında toparlanıyor. Herkes rahat bir nefes alır. Yine 2017'deymiş gibi hissediyorum.

İkinci senaryoda, Amerika ile diğer yerlerdeki GSYH büyümesi arasındaki fark da daralır. Ancak bu durumda, bunu başka yerlerdeki daha iyi haberlerden ziyade, yalnızca Amerika'daki yavaşlama nedeniyle yapıyor. Ticaret anlaşmazlığı kızışıyor. Devam eden belirsizlik, Çin'in vergi kesintilerinin harcanmadığı, tasarruf edildiği anlamına geliyor. Çin'in daha da zayıflaması diğer gelişmekte olan piyasaların da bocalamasına neden oluyor. Euro bölgesi ekonomisindeki zayıf noktanın geçici olmadığı, zayıf ihracat talebinin bir yansıması olduğu ortaya çıktı. Riskli varlıklar genel olarak satılıyor. Dolar, paniğe kapılanların alışılmış sığınakları olan yen ve İsviçre frangı karşısında keskin bir düşüş yaşıyor. Euro zayıf kalmaya devam ediyor. Güvenli liman para birimlerinin kıtlığı altının fiyatının artmasına neden oluyor.

Gerçekliğin bu senaryolardan birine veya diğerine ne kadar yakından uyduğu büyük ölçüde Çin'de olup bitenlere bağlıdır. Amerika ile yapılacak bir ticaret anlaşması, etkili bir mali teşvikin yanı sıra gelişen piyasa para birimlerinin de dolar karşısında değer kazanmasını sağlayacaktır. Fransız bankası Société Générale'den Kit Juckes, doların zengin ülke para birimleri karşısında izleyeceği yolun Amerika'daki yavaşlamaya bağlı olduğunu söylüyor. Ani olursa dolar yen karşısında düşer. Kademeli olursa euro karşısında düşer.

Doların nasıl düşeceği olaylara göre şekillenecek ve onları şekillendirecek. JP Morgan'daki stratejistler, risk varlıklarını satma konusunda temkinli davranan yatırımcılara yen, İsviçre frangı ve altın satın alarak bir miktar sigorta yaptırmalarını tavsiye ediyor; bu varlıklar işlerin zorlaşması durumunda yükselmesi muhtemel varlıklardır. Geriye kalan tek şey düşüşse, onu tamponlayacak bir şeyin olması önemlidir.